投資要點(diǎn):

配網(wǎng)自動(dòng)化智能水表市場(chǎng)空間廣闊,競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯:按照平均每個(gè)城市投資一個(gè)主站5000萬(wàn),采集終端覆蓋2萬(wàn)個(gè),每個(gè)采集終端2萬(wàn)元測(cè)算,每個(gè)城市配網(wǎng)自動(dòng)化總投資在4.5億之間,保守按照年均10個(gè)城市進(jìn)行改造,預(yù)計(jì)年均市場(chǎng)容量在45億元左右,按照公司20%的市場(chǎng)份額測(cè)算,預(yù)計(jì)公司年均市場(chǎng)在10個(gè)億左右,而目前公司配網(wǎng)自動(dòng)化2009年的收入不到1個(gè)億,未來(lái)的成長(zhǎng)空間為10倍左右。2008年南方電網(wǎng)在廣東和深圳開(kāi)始試點(diǎn),兩個(gè)試點(diǎn)城市的配網(wǎng)主站均由公司提供,體現(xiàn)了公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)2010年公司配網(wǎng)自動(dòng)化業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)4000-5000萬(wàn)左右,未來(lái)維持高增長(zhǎng)。

數(shù)字化變電站推廣有利于增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì):變電站自動(dòng)化是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的領(lǐng)域,公司主要做110KV電壓等級(jí)及以下的產(chǎn)品,行業(yè)環(huán)境呈惡化趨勢(shì)。

但隨著IEC61850數(shù)字變電站標(biāo)準(zhǔn)將在我國(guó)全面推廣,行業(yè)門檻有所提高,公司較早的在IEC61850數(shù)字變電站做了技術(shù)儲(chǔ)備,公司提供的IEC61850的測(cè)試平臺(tái)軟件,成為全國(guó)IEC61850國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)符合性的檢測(cè)平臺(tái),公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。

公司募集資金投資項(xiàng)目年均新增符合IEC61850標(biāo)準(zhǔn)的數(shù)字化變電站自動(dòng)化系統(tǒng)1000套,隨著募投項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn),公司市場(chǎng)份額可能進(jìn)一步提升。我們認(rèn)為公司數(shù)字化變電站面臨良好的成長(zhǎng)空間。

電網(wǎng)調(diào)度競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯,進(jìn)入平穩(wěn)期:公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)集中在地調(diào)和縣調(diào)系統(tǒng),公司地調(diào)市場(chǎng)份額為30%,縣調(diào)的市場(chǎng)份額為20%。目前我國(guó)的電網(wǎng)調(diào)度覆蓋度較高,新增數(shù)量有限,主要靠更新?lián)Q代,調(diào)度自動(dòng)化作為軟件產(chǎn)品更新?lián)Q代較快,約為5年。目前調(diào)度自動(dòng)化競(jìng)爭(zhēng)格局較為明確,預(yù)計(jì)該部分業(yè)務(wù)未來(lái)維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

智能水表前景廣闊,未來(lái)貢獻(xiàn)可觀利潤(rùn):公司與水表龍頭合資成立智能水表公司,公司的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是2009年15萬(wàn)只、2010年30萬(wàn)快、2011年100萬(wàn)塊,單價(jià)200元計(jì)算,預(yù)計(jì)2011該部分貢獻(xiàn)公司收入2個(gè)億,保守按照10%的銷售凈利率,貢獻(xiàn)利潤(rùn)2000萬(wàn),貢獻(xiàn)公司每股收益0.2元左右。我們認(rèn)為智能水表未來(lái)也將是公司重要的利潤(rùn)來(lái)源之一,發(fā)展前途廣闊。此外公司在燃?xì)狻⒐岬阮I(lǐng)域未來(lái)也可能有類似于智能水表的成長(zhǎng)路徑。

借助優(yōu)勢(shì)積極拓展一二次結(jié)合領(lǐng)域:由于二次設(shè)備毛利高但收入規(guī)模較小,公司為了提升收入規(guī)模,公司將拓展的一二次結(jié)合的設(shè)備,如智能配網(wǎng)柜、SVG、變流器等產(chǎn)品。目前公司已經(jīng)購(gòu)買了土地為開(kāi)展一二次設(shè)備做好了準(zhǔn)備。公司預(yù)計(jì)采取的拓展方式國(guó)內(nèi)收購(gòu)或者國(guó)外合作的方式進(jìn)行,公司目前正在與相關(guān)企業(yè)洽談。考慮到公司良好的客戶關(guān)系以及在電力系統(tǒng)良好的口碑,預(yù)計(jì)公司短期可能在該領(lǐng)域?qū)⒂兴黄?成為公司持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力之一。

投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2010-2011年每股收益分別為0.75、1.33元,對(duì)應(yīng)目前PE水平分別為54倍和31倍,考慮到配網(wǎng)自動(dòng)化以及變電站自動(dòng)化未來(lái)5-10年內(nèi)進(jìn)入投資高峰期、智能水表面臨良好市場(chǎng)前景、公司目前正在積極向一二次設(shè)備結(jié)合領(lǐng)域進(jìn)軍,從估值上看公司較其他二次設(shè)備企業(yè)具備較大的估值優(yōu)勢(shì),綜合考慮給與“買入”的投資評(píng)級(jí)。